近日，貝殼研究院發(fā)布《2020年全國(guó)房企半年報(bào)》。報(bào)告顯示，上半年房企融資超預(yù)期，整體規(guī)模達(dá)到2019年全年53%水平；結(jié)構(gòu)上，境內(nèi)債市活躍，規(guī)模占比68%，占比超去年同期12個(gè)百分點(diǎn)；整體融資利率水平走低，有利于房企進(jìn)行債務(wù)置換，優(yōu)化財(cái)務(wù)成本。

　　1、債券融資規(guī)模

　　2020年上半年房企境內(nèi)外融資折合人民幣合計(jì)約為6506億，占比2019年全年融資規(guī)模53%。受海外疫情影響，4月全月無(wú)新增海外債券，對(duì)整體融資規(guī)模有一定影響，但境內(nèi)債市表現(xiàn)活躍，從而對(duì)沖海外債市的短暫低迷。

圖：房企年度融資規(guī)模走勢(shì)

　　房企上半年境內(nèi)外融資較2019年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)，但處于歷史較高水平。全球疫情下，房企融資規(guī)模端未出現(xiàn)大幅下滑，整體平穩(wěn)，房企在債市表現(xiàn)超預(yù)期。

圖：半年度房企融資規(guī)模走勢(shì)

　　2、境內(nèi)外融資結(jié)構(gòu)

　　從結(jié)構(gòu)上分析，境內(nèi)融資規(guī)模占比較2019年同期提升12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)62%，境外融資規(guī)模占比38%。主要是海外債在4月受到全球疫情影響，投資人恐慌性大量拋售美元債，造成4月當(dāng)月房企無(wú)新增海外債券發(fā)行，5月起逐漸復(fù)蘇。同時(shí)，上半年境內(nèi)金融環(huán)境邊際寬松，房企發(fā)債踴躍。隨著境內(nèi)監(jiān)管力度升級(jí)與海外債市恢復(fù)，下半年債券融資結(jié)構(gòu)將有所變化。

圖：境內(nèi)外債務(wù)結(jié)構(gòu)

　　3、債券利率趨勢(shì)

　　從24個(gè)月周期看，2020年上半年境內(nèi)融資利率從2月起一直保持低位，境內(nèi)金融環(huán)境適度寬松，利率低位將促發(fā)部分房企借此機(jī)遇進(jìn)行債務(wù)置換，從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本；境外融資利率水平長(zhǎng)期高于境內(nèi)融資利率。

　　從2020年6個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)看，境內(nèi)與境外融資利率均表現(xiàn)出先高后低，6月翹尾的趨勢(shì)，結(jié)合6月底銀保監(jiān)會(huì)“回頭看”的工作部署，下半年金融監(jiān)管升級(jí)是必然，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下的防風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步趨嚴(yán)。

圖：境內(nèi)外票面利率走勢(shì)

　　整體：從兩年利率變化上，可以明顯看出2020年上半年較2019年同期整體利率下行，境內(nèi)債券相較于境外債券下降幅度更大。2020年上半年境外債中金融債的利率水平高于去年同期，是由于2020年上半年僅保利發(fā)行單支金融債，偶發(fā)因素較強(qiáng)，不能影響上半年整體利率低位的趨勢(shì)。

　　結(jié)構(gòu)：不同債券類型中，票面利率有較大差別。其中，在一季度表現(xiàn)搶眼的超短期融資債券的利率最低，在3%以下，發(fā)行此類債券對(duì)房企信用等級(jí)要求較高，同時(shí)發(fā)行期限在270天之內(nèi)，因此不是所有房企都適用。2020年上半年境內(nèi)債券常見的一般公司債與中期票據(jù)，多數(shù)維持4%-5%的利率區(qū)間。

　　境外債券在債券類型上較少，主要分為金融債和企業(yè)債兩種，但在具體發(fā)行中會(huì)存在有無(wú)擔(dān)保，有無(wú)抵押、優(yōu)先級(jí)別等差異，進(jìn)而影響單只債券的票面利率。

圖：主流債券類型利率表現(xiàn)（%）

　　4、債券發(fā)行期限

　　今年上半年整體境內(nèi)外債券期限經(jīng)歷從2月到5月的不斷拉長(zhǎng)，6月開始縮短的變化。2月境內(nèi)超短期融資最為活躍，單月融資平均周期僅為2.2年，達(dá)24個(gè)月內(nèi)最低值，也因此被境外融資周期超越；隨著投資人信心逐步恢復(fù)，發(fā)債周期也隨機(jī)拉長(zhǎng)。3-5月，5年周期的債券發(fā)行占主要比重，進(jìn)入6月，3年期融資債券占主導(dǎo)，整體發(fā)債周期有縮短趨勢(shì)。

圖：境內(nèi)外債券發(fā)行周期走勢(shì)

　　5、下半年到期債券

　　2020年下半年債券融資償還迎高峰，境內(nèi)外融資債券到期規(guī)模約為5588億人民幣，較上一年增加58%，部分債務(wù)集中到期房企下半年債務(wù)償還呈高壓。

　　同時(shí)看到，未來(lái)兩年同期償債壓力劇增，尚未包含其當(dāng)年發(fā)行的短期債務(wù)（一年內(nèi)到期），目前2021年與2022年下半年的債券到期壓力已經(jīng)分別突破5000億與3000億人民幣。可以預(yù)見未來(lái)2-3年債務(wù)置換與債務(wù)債融資需求將不斷增大。

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編輯：wangdc

圖：下半年到期債務(wù)走勢(shì)