目前定制家居行業(yè)上市公司三季報均已披露。由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、原材料價格上漲等因素疊加，定制家居行業(yè)下行壓力較大，相關(guān)定制家居公司的業(yè)績狀況以及行業(yè)整體趨勢備受關(guān)注。億翰智庫統(tǒng)計了8家定制家居公司三季度報告的相關(guān)信息，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、好萊客、金牌廚柜、我樂家居、皮阿諾。我們將盤點相關(guān)公司業(yè)績狀況，從收入、費用和利潤的角度來分析行業(yè)趨勢，并解讀部分公司業(yè)績發(fā)生較大變化的原因。

　　01收入增速分化

　　各渠道穩(wěn)步增長

　　01營業(yè)收入增速分化，疫情影響當(dāng)季營收

　　前三季度，各家公司營業(yè)收入均有不同程度的增長。行業(yè)龍頭歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入144.02億元，同比增長47.99%，收入規(guī)模遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)。好萊客由于在2020年末收購湖北千川，推動公司營業(yè)收入大幅增長，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.29億元，同比增速達(dá)到72.72%，增速領(lǐng)跑整個行業(yè)。索菲亞、志邦家居同比分別增長42.2%、40.04%，尚品宅配則以17.84%的營業(yè)收入增速位于行業(yè)末尾。

　　第三季度，大部分公司營業(yè)收入維持正增長，但增速出現(xiàn)更為明顯的分化。歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入62.02億元，占8家定制家居公司總營業(yè)收入的比例達(dá)到40.5%，收入同比增長30.12%，規(guī)模和增速盡顯龍頭地位。索菲亞、志邦家居、好萊客、金牌廚柜營業(yè)收入增長情況較好，同比增長15.93%、23.18%、35.92%、13.49%。尚品宅配與皮阿諾出現(xiàn)負(fù)增長，營業(yè)收入同比下滑6.09%與4.75%，2020年兩家公司第三季度同樣增長緩慢。

　　第三季度大部分企業(yè)增速同比平均減少4.39個百分點，增速有所下滑，主要是由于去年同期基數(shù)較高以及行業(yè)景氣度下降。志邦家居、尚品宅配、金牌廚柜增速下滑較為明顯，分別同比下降18.69、16.26、17.26個百分點，索菲亞增速同比下降1.14個百分點。僅歐派家居和好萊客增速同比增長11.72與28.39個百分點。

　　歐派家居前三季度整裝渠道與家居配套產(chǎn)品營業(yè)收入高速增長，同比增長95.09%、150.66%，達(dá)到11.84、8.71億元，歐鉑麗品牌全屋定制產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入9.33億元，同比增長67.4%，渠道布局與領(lǐng)域拓展效果顯著。索菲亞客單價的提升達(dá)到一萬三千元每單，整裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，取得4倍增長，米蘭納品牌定制家居全渠道發(fā)力，實現(xiàn)一億元的營業(yè)收入，預(yù)計2022年米蘭納品牌與整裝業(yè)務(wù)將進一步驅(qū)動業(yè)績增長。志邦家居第三季度廚柜產(chǎn)品同比增長11%，衣柜產(chǎn)品同比增長34%，衣柜產(chǎn)品增長較快，廚柜產(chǎn)品零售端的營業(yè)收入有所下滑，主要是因為2020年第三季度基數(shù)較高。

　　部分定制家居企業(yè)由于區(qū)域性疫情管控的影響，生產(chǎn)制造和經(jīng)營銷售被限制，第三季度收入受到一定程度的影響。位于南京的我樂家居因2021年7至8月南京祿口機場突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點管控區(qū)域，物流運輸因疫情防控受阻，經(jīng)營生產(chǎn)受到影響，收入增速降至7.91%。位于廈門的企業(yè)金牌廚柜因2021年9月廈門市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠肺炎疫情中高風(fēng)險地區(qū)，實施全區(qū)域封控及企業(yè)停產(chǎn)的管控措施，導(dǎo)致公司廈門同安生產(chǎn)基地從2021年9月14日至10月7日無法及時安排生產(chǎn)、發(fā)貨，部分收入和利潤延期至第四季度，第三季度營業(yè)收入增速同比下滑17.26個百分點。

　　此外，當(dāng)前地產(chǎn)行情下行，部分房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)狀況堪憂，一些定制家居企業(yè)暫停了與這些房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)合作。其中，皮阿諾大宗業(yè)務(wù)收入較為依賴部分大客戶，由于第三季度停止與個別大型房地產(chǎn)商合作，且尚未及時開拓替代客戶，收入受到較大影響，營業(yè)收入同比出現(xiàn)負(fù)增長。

　　02零售渠道平穩(wěn)增長，大宗業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展

　　第三季度，行業(yè)大部分企業(yè)零售渠道均在穩(wěn)步增長。歐派家居經(jīng)銷渠道、直營渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.9、1.3億元，同比分別增長28.78%、30.29%。志邦家居經(jīng)銷渠道、直營渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.52、2.22億元，同比分別增長10.2%、31.33%。好萊客與金牌廚柜經(jīng)銷渠道同比分別增長15.8%、14.5%，直營渠道同比分別下滑6.3%、26%，兩家公司直營渠道出現(xiàn)負(fù)增長。我樂家居經(jīng)銷渠道同比增長9.85%，直營渠道同比增長49.17%，公司重點發(fā)展直營渠道，效果顯著。

　　門店方面，全行業(yè)門店數(shù)量普遍保持增長，但總體增幅較小。前三季度歐派家居門店處在整合優(yōu)化階段，凈增長349家門店，小幅增長5%，門店總數(shù)合計達(dá)到7461家，其中衣柜與衛(wèi)浴門店數(shù)量增長較快，分別增長101與115家。索菲亞門店總數(shù)略有下降，合計減少21家，其中司米櫥柜門店數(shù)量減少9家，“索菲亞”品牌木門門店總數(shù)有所提升，獨立店增長192家，定制家居門店在全力招商下增至105家。志邦家居門店增長496家，是行業(yè)中門店凈增長數(shù)量最多的企業(yè)，較年初增長15.3%。好萊客門店數(shù)量較年初增長6%，金牌廚柜與我樂家居門店數(shù)量分別較年初增長17%、15.7%，增速相對較快。

　　大宗渠道方面，第三季度定制家居公司大宗業(yè)務(wù)收入普遍延續(xù)增長態(tài)勢，增速有所分化。第三季度，歐派家居大宗業(yè)務(wù)營業(yè)收入為10.46億元，同比增長33.05%。志邦家居同比增長53.57%，金牌廚柜同比增長14.13%。好萊客大宗業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.66億元，同比增長1107.42%，收購湖北千川對大宗渠道增收提升顯著。我樂家居大宗渠道營業(yè)收入下滑，同比減少14.62%，是定制家居行業(yè)中少數(shù)大宗業(yè)務(wù)負(fù)增長的企業(yè)。

　　綜合來看，前三季度，定制家居行業(yè)各家公司營業(yè)收入均有所增長。第三季度收入增速明顯分化，龍頭歐派家居保持較快增長。地區(qū)的疫情封鎖以及業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響了部分企業(yè)第三季度營業(yè)收入。整個行業(yè)零售渠道收入穩(wěn)步增長，門店數(shù)量小幅提升，大宗渠道增長較為穩(wěn)健。

　　02利潤有所承壓

　　費用支出控制較好

　　01原材料上漲，毛利潤率普遍下滑

　　前三季度，定制家居企業(yè)毛利潤率同比普遍下滑，部分企業(yè)毛利潤率下降幅度較大。前三季度中，我樂家居、志邦家居毛利潤率下降0.25、1.53個百分點，下滑幅度較小，歐派家居、好萊客、金牌廚柜、皮阿諾毛利潤率下降3.32、3.97、3.57、5.08個百分點，下滑程度較大。我樂家居毛利潤率保持行業(yè)較高水準(zhǔn)，達(dá)到41.48%。索菲亞、志邦家居毛利潤率達(dá)到35%以上，位于行業(yè)前列。龍頭歐派家居毛利潤率為32.72%，僅高于金牌廚柜的29.19%。

　　第三季度，定制家居企業(yè)毛利潤率平均同比下降3.83個百分點。歐派家居、尚品宅配、好萊客、皮阿諾毛利潤率分別為33.28%、33%、33.94%、35%，同比減少5.47、6.1、4.48、5.35個百分點，下滑幅度較大，但相較2021上半年，歐派家居與皮阿諾毛利潤率有所提升。索菲亞與志邦家居毛利潤率達(dá)到35.75%與35.48%。金牌廚柜第三季度同比下降0.7個百分點，達(dá)到31.26%，相較上半年27.73%的毛利潤率顯著恢復(fù)。

　　三季度定制家居企業(yè)毛利潤率普遍下滑的原因主要包括原材料價格上漲、工程業(yè)務(wù)毛利潤率下滑等因素。在國內(nèi)外疫情形勢、第三季度限電限產(chǎn)等綜合影響之下，定制家居主要原材料價格上漲。衣柜、櫥柜、木門的主要原材料刨花板價格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環(huán)比增長2.08%，中纖板等材料前三季度價格同樣有一定程度的上漲，對行業(yè)整體毛利潤率造成影響。

　　此外，由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，開發(fā)商對供應(yīng)商壓價情況較為普遍，同時同行競爭激烈，導(dǎo)致定制家居企業(yè)三季度工程業(yè)務(wù)毛利潤率進一步下滑。前三季度，歐派家居、金牌廚柜、我樂家居大宗業(yè)務(wù)毛利潤率分別下降5.47、4.45、2.19個百分點。好萊客在收購了大宗業(yè)務(wù)較強的千川木門的情況下，大宗毛利潤率逆勢增長了17.59個百分點。

　　部分企業(yè)通過零售渠道提價形式以轉(zhuǎn)移原材料價格上漲的影響。尚品宅配、索菲亞、好萊客在2021年5月對產(chǎn)品提價5%，歐派家居在9月27日公布企業(yè)自制品平均漲價1%。但由于提價影響存在滯后，對前三季度毛利潤率的影響有限，第三季度部分公司毛利潤率較上半年有所恢復(fù)，預(yù)計第四季度行業(yè)整體將延續(xù)三季度的毛利潤率水平。

　　02期間費用率普遍下降，凈利潤承壓

　　費用支出方面，前三季度定制家居公司費用控制較好，期間費用率普遍下降，同比平均下滑2.1個百分點。第三季度期間費用率變化情況分化，金牌廚柜等企業(yè)銷售與管理費用增幅較大，期間費用率有所提升，8家公司期間費用率同比平均增長0.4個百分點。

　　其中，前三季度歐派家居期間費用率為15.75%，同比下降2.76個百分點，第三季度期間費用率同比下降1.78個百分點。索菲亞前三季度期間費用率為20.26%，同比減少2.22個百分點，第三季度期間費用率同比下降0.82個百分點。皮阿諾前三季度期間費用率同比減少7.47個百分點，期間費用率降幅最大，公司第三季度期間費用同比降低33.62%，其中銷售費用與管理費用分別下降37.59%與14.17%。我樂家居是行業(yè)中唯一前三季度期間費用率出現(xiàn)正增長的企業(yè)，期間費用率同比增長6.65個百分點，主要是由于公司2021年“三年千店”新目標(biāo)的施行增加了費用支出，期間費用同比增長56.25%，銷售費用與管理費用增長47.8%與67.88%。

　　多數(shù)企業(yè)期間費用控制較好，但由于毛利潤率整體下滑，前三季度行業(yè)凈利潤率呈下行態(tài)勢，第三季度凈利潤率水平進一步分化。前三季度歐派家居凈利潤率為14.67%，同比下滑0.23個百分點，凈利潤率超過同行業(yè)其他企業(yè)。索菲亞、好萊客、皮阿諾凈利潤率處于行業(yè)中上游，分別為12.1%、12.26%、13.34%。尚品宅配凈利潤率僅達(dá)到1.69%，位列行業(yè)倒數(shù)，尚品宅配依然處于零售渠道改革的陣痛期，利潤承壓。

　　第三季度定制家居公司凈利潤率平均下降3個百分點。歐派家居凈利潤率同比下降2.42個百分點，達(dá)到17.75%。索菲亞、皮阿諾凈利潤率同比下降0.2、0.66個百分點，凈利潤率較2021上半年有所恢復(fù)。尚品宅配與我樂家居凈利潤率為2.23%、9.93%，降幅較大，同比下降6.29、6.3個百分點，尚品宅配與歐派家居凈利潤率差距正在逐漸拉大。

　　03行業(yè)現(xiàn)金流承壓，應(yīng)收賬款同比走高

　　第三季度，行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額普遍下滑，同比平均下滑91.65%，下滑幅度較大。歐派家居經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.43億元，同比下降33.39%。我樂家居降幅較大，凈額為-0.55億元，同比下降531.28%。行業(yè)中，僅志邦家居現(xiàn)金流正增長，同比增長114.34%。

　　行業(yè)中經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，各家公司收現(xiàn)比情況分化，部分公司有所改善。好萊客與我樂家居第三季度收現(xiàn)比為1.13、1.10，同比增長0.23、0.16，收入變現(xiàn)能力有所改善。志邦家居同比下降0.1，收現(xiàn)能力有所下降。

　　隨著地產(chǎn)景氣度的下行，第三季度各公司應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模同比普遍有一定程度的增長，但相較2021第二季度，部分公司應(yīng)收款項規(guī)模呈現(xiàn)下降態(tài)勢。第三季度歐派家居應(yīng)收賬款及票據(jù)達(dá)到12.4億元，同比增長42.58%，較2021第二季度環(huán)比增長19.69%。好萊客同比增長1182.38%，金牌廚柜同比增長23.18%。索菲亞與皮阿諾的應(yīng)收賬款及票據(jù)為15.49、8.01億元，同比增長42.25%、6.95%，較2021第二季度下降21.7%、30.6%。索菲亞與皮阿諾第三季度應(yīng)收款項規(guī)模較第二季度下降主要是因為兩家公司對中國恒大的應(yīng)收款項進行了處理。第三季度索菲亞通過股權(quán)受讓、置換資產(chǎn)等形式處置了5.12億元中國恒大的應(yīng)收款項，皮阿諾除了股權(quán)受讓外，對應(yīng)收賬款及票據(jù)進行了壞賬計提，應(yīng)收賬款及票據(jù)合計信用減值準(zhǔn)備達(dá)到2929萬元。

　　綜合來看，行業(yè)主要原材料價格增長，加之工程渠道毛利潤率拖累，行業(yè)各公司毛利潤率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。前三季度期間費用率普遍減少，但由于毛利潤率下滑程度較大，大部分公司凈利潤率有所下降。工程客戶付現(xiàn)意愿較低，第三季度多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，應(yīng)收款項規(guī)模同比普遍走高。

　　03短期行業(yè)利潤承壓

　　龍頭優(yōu)勢持續(xù)放大

　　2021年1-9月全國住宅竣工面積36816萬平米，同比增長24.4%。隨著2018、2019年開工項目逐步竣工，2021四季度預(yù)計將維持增長趨勢，定制家居行業(yè)中的企業(yè)將普遍受益，企業(yè)整體營業(yè)收入將保持增長態(tài)勢。但行業(yè)競爭激烈，原材料價格上漲，工程客戶普遍壓價同時付現(xiàn)意愿較低，定制家具行業(yè)短期內(nèi)大部分企業(yè)利潤還將繼續(xù)承壓�？紤]過去定制家居企業(yè)業(yè)績增長的兩大支柱——品類拓展與大宗業(yè)務(wù)，在地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的情況下，企業(yè)大宗業(yè)務(wù)收入增長放緩、利潤承壓，未來零售與品類拓展較好的企業(yè)將能夠有更好的表現(xiàn)。

　　從競爭格局的表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭在競爭中優(yōu)勢較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營業(yè)收入、零售與大宗渠道拓展、門店數(shù)量，還是從經(jīng)營凈現(xiàn)金流的規(guī)模和利潤水平上，均明顯領(lǐng)先于其競爭對手。我們認(rèn)為，在未來市場充分競爭的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續(xù)提升，其龍頭優(yōu)勢將持續(xù)放大。

  來 源： 億翰智庫  

   編 輯：liuy