01 龍頭恒大
2020年對(duì)任何企業(yè)來說,都是站在了時(shí)代的路口上。
過去二十年,是房地產(chǎn)的黃金十年。這也造成中國房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量極多,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),高達(dá)9萬多家,超過全世界其他所有國家之和。但這9萬多家房企,有許多事實(shí)上已經(jīng)退出了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營,行業(yè)內(nèi)的馬太效應(yīng)也越發(fā)顯著。如今,行業(yè)集中度上升,大魚吃大魚的時(shí)代來臨了。
2018年中國房地產(chǎn)市場TOP3共獲得12.6%的市場份額,超過1/8;TOP10是26.9%,超過1/4;TOP20為37.5%,TOP30為45.2%,TOP50為55.1%,TOP100為66.7%。
在這樣相對(duì)激烈的競爭中,中小房地產(chǎn)企業(yè)的份額不斷被蠶食,而大型房企份額則不斷提升。
盡管消費(fèi)者不會(huì)為房企品牌多付太多錢買房,決定房產(chǎn)價(jià)值的,最重要的依然是地段。但目前位居前列的地產(chǎn)開發(fā)商,能夠成為行業(yè)頂尖級(jí)別的公司,正是由于其有強(qiáng)大的操盤、拿地、運(yùn)營能力,這種能力的延續(xù)性是很強(qiáng)的。
另外,房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金依賴程度很高,而龍頭企業(yè)特別是TOP30以內(nèi)的公司,在融資方面以及自身資金實(shí)力上有明顯的優(yōu)勢(shì),這是中小房地產(chǎn)企業(yè)不具備的。因此,展望未來,房地產(chǎn)行業(yè)集中度加大的趨勢(shì)只會(huì)延續(xù)。
具體到恒大,其銷售額及市占率也是一路提升。2019年,銷售金額6010.6億,同比增長9.0%,自2009年上市以來連續(xù)10年刷新年度銷售記錄。銷售面積5846.3萬平方米,同比增長11.5%;成交均價(jià)10281元╱平方米。地產(chǎn)龍頭恒大(HK:03333),實(shí)至名歸。
02 進(jìn)擊的巨人
近幾年來,恒大的業(yè)績?cè)鲩L極為迅速,銷售情況良好。
從營收及凈利潤來看,恒大營業(yè)收入從2015年的1331億,暴增至4775億,5年時(shí)間增長近4倍,凈利潤從2015年的104.6億,增長至2018年的373.9億,2019年的凈利潤略有下滑。
從銷售情況來看,恒大過去2013-2018年銷售金額增速年復(fù)合增長38%,增速在主流房企中位居前列,2019年恒大銷售金額6010.6億,同比增長9%,依然高于全國平均水平。
今年一季度,采取網(wǎng)上購房促銷方案,提出了75折優(yōu)惠力度后,恒大銷售情況領(lǐng)跑行業(yè)。一季度銷售額1465億,增長23%,銷售回款1133億大增55%,行業(yè)排名第一,刷新公司一季度銷售及回款最高歷史紀(jì)錄。
恒大在過去幾年銷售額的迅猛增長,讓人印象深刻。
2018年恒大銷售面積5243.5萬平方米,銷售金額5513.4億,分別增長4.2%和10.1%。2019年恒大銷售面積5846.3萬平方米,銷售金額6010.6億,分別同比增長11.5%、9%。
全部快于同期全國房地產(chǎn)銷售面積及金額。
今年一季度疫情期間,在全國樓市無法線下交易的情況下,更是率先推出線上購房政策,使得銷售額、銷售面積同比大幅增長,創(chuàng)下了公司一季度銷售金額及回款額的歷史最高紀(jì)錄。
03 三個(gè)“必殺”
【1】土地儲(chǔ)備
土地儲(chǔ)備是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的彈藥庫,也是其資產(chǎn)最重要的組成部分之一。
截至2019年12月31日,恒大總土地儲(chǔ)備項(xiàng)目876個(gè),分布于237個(gè)城市,覆蓋了幾乎全部一線城市、省會(huì)城市及絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且有潛力的地級(jí)城市,規(guī)劃建筑面積2.93億平方米,土地儲(chǔ)備原值為5273億元,土地儲(chǔ)備平均成本1800元/平方米。
其中,一二線城市土地儲(chǔ)備原值達(dá)3524億,占比67%,平均樓面地價(jià)2252元/平方米;三線城市土儲(chǔ)原值1749億,占比33%,平均樓面地價(jià)1281元/平方米。
【2】可售貨值
可售貨值衡量了房企未來可實(shí)現(xiàn)的銷售額,這個(gè)指標(biāo)可用來判斷中期內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績潛力。2020年恒大可售貨量預(yù)計(jì)約1.32億平方米,全年合約銷售目標(biāo)6500億元。
再看恒大未來業(yè)績展望及估值情況。
1、未來3年,恒大銷售市占率有望繼續(xù)提升至5~6%(目前是4%左右),對(duì)應(yīng)銷售增長10%以上;
2、恒大2019年凈利潤是172.8億(2018年凈利潤是373.9億),而3年內(nèi)恒大凈利潤500億以上可以期待,如果屆時(shí)市場給予8倍PE(真的不算高),那么總市值就達(dá)到4000億了,對(duì)應(yīng)目前萬科總市值1840億,翻倍可期。
至于屆時(shí)恒大能否保持8倍市盈率,應(yīng)該懸念不大,就在2017年,恒大市盈率最高曾達(dá)到16倍!3】降低風(fēng)險(xiǎn)
撇開恒大所處的房地產(chǎn)行業(yè)特有的周期性,市場對(duì)恒大最大的擔(dān)心來自于其過高的負(fù)債率。
截至2019年末,恒大借款總額達(dá)7999億人民幣,其凈資產(chǎn)為3585億,凈負(fù)債率159.3%。
不過,恒大在2019年的業(yè)績發(fā)布會(huì)上,著重強(qiáng)調(diào)了要化解負(fù)債率過高的風(fēng)險(xiǎn)。
恒大集團(tuán)董事局主席許家印在會(huì)上正式宣布:“恒大從2020年開始轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,全面實(shí)施‘高增長、控規(guī)模、降負(fù)債’的發(fā)展戰(zhàn)略,要用最大的決心、最大的力度,一定要把負(fù)債降下來!
許家印表示,高增長就是要實(shí)現(xiàn)銷售高速增長,今年要實(shí)現(xiàn)銷售8000億,到2022年要實(shí)現(xiàn)銷售1萬億;
控規(guī)模就是嚴(yán)控土地儲(chǔ)備規(guī)模,實(shí)現(xiàn)土儲(chǔ)負(fù)增長,未來三年每年降低3000萬平方米左右,到2022年降低到2億平方米左右;
降負(fù)債就是要把有息負(fù)債每年平均下降1500億,到2022年要把總負(fù)債降到4000億以下。
目前恒大擁有2.93億平米土地儲(chǔ)備,今年總可售面積達(dá)1.32億平方米,可售貨值達(dá)1.27萬億,按照64%的去化率保守估算,可實(shí)現(xiàn)銷售8110億,完成8000億銷售并無壓力;乜畎7000億計(jì)算,就會(huì)增加2500億的銷售回款。同時(shí),恒大今年減少土地儲(chǔ)備3000萬平方米,就等于減少600億的支出。這樣一增一減,就一定能實(shí)現(xiàn)今年有息負(fù)債下降1500億的目標(biāo)。因此,許家印高增長、降負(fù)債的豪言壯語并非空頭支票,實(shí)際上擁有很強(qiáng)的可行性。雖然恒大有凈負(fù)債率過高的擔(dān)憂,但是它擁有足夠的實(shí)力完成降負(fù)債同時(shí)高增長的壯舉。更重要的是,恒大的低估值是肉眼可見的,而且房地產(chǎn)尚有發(fā)展空間,恒大依然值得期待。
特別是在疫情下,地方財(cái)政也會(huì)捉襟見肘,國家“房住不炒”的大方針雖然不會(huì)改變,但是可以“因城施策”,房地產(chǎn)放松調(diào)控是大概率事件。
歷史上,每次房地產(chǎn)行情拐點(diǎn)之時(shí),中國恒大股價(jià)的反彈力度都是地產(chǎn)股中位居前列的,其彈性相比同行業(yè)來說,明顯更強(qiáng)。前期地產(chǎn)股相對(duì)弱勢(shì)的情況下,恒大是行情反轉(zhuǎn)時(shí)最值得關(guān)注的地產(chǎn)公司之一。未來十年的房地產(chǎn)業(yè),不僅只是活下去,還是龍頭為王。
來源:阿爾法工場